本报告导读：　　航空：重视长逻辑。春运国内增班有限，业界供需预期乐观且预售策略积极，旺季表现可期，增持。油运：市场预期回落低位，低估值提升股息。未来供需或好于预期，且具油价下跌期权。高速：高分红持续现金流稳定，继续受益市场风险偏好。　　投资要点：　　航空：春运国 内增班有限，业界预售策略积极。近期航司收益管理策略初现积极改变，国内客座率回归淡季正常水平，国内票价环比提升约一成。估算12 月国内扣油票价同比上升或达三成，航司淡季继续同比大幅减亏。预计2025 年春运国内增班有限，增班将主要投放日韩东南亚等国际航线。业界预期春运供需乐观，目前预售进度快于2024 年农历同期，票价预售仍延续2024 年同期策略，积极收益管理将助力旺季表现。2024 年12 月31 日铁路将开放春运预售，之后航司春运预售趋势与策略将更具参考意义。重申航空具长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将开启。维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”。　　油运：市场预期回落低位，低估值提升股息率。上周中东-中国VLCCTCE 略升至2 万美元，新澳航线MR TCE 维持1.4 万美元低位。　　2024Q4 旺季不旺，油运公司单季业绩同比承压，市场已较充分预期。　　考虑市场预期已回落低位，提示未来油运供需仍有望好于预期，且具油价下跌期权。未来两年全球将进入原油增产周期，重申原油增产将利好油运需求。提示若油价大幅下跌，将可能刺激补库甚至浮仓囤油。中国船舶租赁与中远海能等股息确定。维持中远海能、招商南油、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。　　高速公路：高分红持续现金流稳定，继续受益市场风险偏好。高速公路是交运高股息优选，过去三年受A 股市场青睐超额收益显著。　　2024 上半年高速公路行业车流量受冰冻雨雪、免费天数增加及高基数而同比下降，下半年或受需求波动影响而同比趋势未如期改善。　　市场对行业趋势预期充分，预计高分红持续且现金流稳定，将继续受益市场风险偏好。提示未来市场偏好将继续主导收益空间。推荐看好两类标的：1）全国精选收购优质路产股权标的，车流量与行业趋势一致，但通过外延收购形成新增利润保障业绩韧性。2）区位优势明显标的，剔除改扩建影响，区位优势保障车流同比仍有正增长，韧性优于行业。未来行业政策有望优化，或通过延长收费期限等提升新建/改扩建回报至合理水平。维持招商公路、皖通高速AH、宁沪高速AH、深圳国际等“增持”评级。　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视超级周期长逻辑。近期观察航司收益策略初现积极改变，预计淡季大幅减亏。春运国内增班有限，业界供需预期乐观且预售策略积极，油价下降旺季表现可期。　　2）油运：市场预期回落低位，低估值提升股息。未来供需或好于预期，且具油价下跌期权。3）高速：市场对行业趋势预期充分。预计高分红持续现金流稳定，继续受益市场风险偏好。　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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