边际供给负反馈形成，煤价企稳反弹。本周港口现货煤价迎来小幅反弹，后半周企稳，周五报收765 元/吨。基本面来看，供给端，据CCTD，12 月上旬和中旬， 全国及晋陕蒙新产量环比11 月上中旬增速分别为+1.1%/-2.7%/+6.3%/+0.3%/+8.5%；12 月29 日当周晋陕蒙442 家煤矿周度产量环比下降1.5%，产能利用率环比下滑1.2pct。近期煤价及产量表现再次印证边际产能对低煤价的负反馈机制，目前处于年初部分前期停减产煤矿复产阶段，但考虑春节假期临近，供应收紧或有望持续。发运及库存端，本周大秦线周内日均运量环比下降11.5%至99.0 万吨，唐呼线周内日均运量环比下降0.4%至18.9 万吨，产地煤价上涨进一步抬升发运成本，伴随港口调入减少，港口库存持续去化，截至1 月3 日北方港口库存2347.4 万吨，周环比下降77.1 万吨(-3.2%)，同比增加7.0 万吨(+0.3%)。需求端，电煤需求方面，本周电厂周均日耗继续提升，1 月2 日当周二十五省电厂周均日耗629.7 万吨，周环比下降10.5 万吨(-1.6%)，同比下降18.5 万吨(-2.8%)；截至1 月2 日二十五省库存可用天数周环比下降0.8天至20.3 天，高于去年同期2.3 天。非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速，截至1 月3 日当周化工行业合计耗煤681.67 万吨，同比增长11.9%，周环比增长1.3%。我们认为，当前非电化工耗煤需求维持高增速，电煤需求表现较弱但仍处旺季，边际供给对低煤价的负反馈形成，春节假期临近叠加发运成本高位，港口去库压力缓解，或助力煤价小幅上行。　　长协更具韧性，板块防御价值强。我们据全国煤炭交易中心披露的2025 年中长期合同定价公式回测，新定价公式下2024 年长协价格较实际执行价格高6元/吨；据新公式计算，2025 年1 月份中长期合同Q5500 动力煤下水价格为693元/吨，月环比下跌3 元/吨，而2024 年12 月现货均价较11 月下跌50.5 元/吨，降幅6.0%。2024 年12 月煤价快速下行阶段及2025 年，高长协比例公司仍将持续受益长协定价波动较小的特性，从而保障业绩确定性及在此基础上的高股息属性。煤炭板块方面，煤价底部再次探明+动力煤业绩稳健、高股息，国债收益率持续下行背景下防御及投资价值凸显，建议关注动力煤基本面强劲标的。　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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